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巴菲特致股东的信:投资原则篇

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巴菲特致股东的信:投资原则篇(巴菲特亲荐,但斌倾情做序,揭示贯穿巴菲特整个投资生涯、多年长盛不衰的基本原则)

本书作者:杰里米·米勒

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很久之后再回顾登普斯特公司的投资,巴菲特说:“启用哈里可能是我曾做过的最重要的管理类决定。登普斯特农机公司在之前的两个经理管理时一直存在很大问题,而且银行总是觉得我们公司会破产。如果登普斯特继续衰退下去,那么我的生活还有财富很可能大不相同。”[13]


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这个故事不仅令人振奋,还给了我们这么好的机会能站在巴菲特的肩膀上看明白这项投资的发展过程。我们从故事中了解了格雷厄姆对net-net战略进行估值的基本方法,还看到巴菲特是如何通过调整影响企业价值的5项重要因素来提升公司运营能力、增加其价值的。

在接下来的几章中,我们的关注点将会转向合伙公司在如何避免投资过程中的常见错误上带给我们的经验。这些常见错误有:混淆传统思维方式与实际保守操作;对赋税问题考虑过多;认为规模会影响收益绩效。同时我们还要知道,在别人弹尽粮绝时保持自己的投资筹码的重要性。

1963年11月6日

1963年,一方面,哈里恢复登普斯特赢利能力的速度比我预想的快得多,我们很快就用完了盈亏互抵,需要缴纳巨额税款;另一方面,登普斯特公司有大量流动资金用不完,我们别无选择,只能想办法把公司注销或卖出去。

巴菲特致股东的信:投资原则篇我们着手在1963年年末之前解决这个问题。注销公司很麻烦,但是我们的合伙人可以多获得一倍的收益,而且不用为登普斯特持有的证券缴纳资本利得税。

我们最初谈了几笔交易,都是快谈到最后时没谈妥。几乎到了最后一刻,我们达成了一笔出售资产的交易。虽说我们对这笔交易里的很多细节并不满意,但是整体来说,我们大概获得了净资产的价值。加上我们通过有价证券投资组合获得的收益,我们实现的价值是每股80美元。登普斯特(已更名为比阿特丽斯第一公司,我们将登普斯特商标出售给了新公司)现在几乎只剩下现金和有价证券了。在巴菲特合伙公司的年末审计中,我们持有的比阿特丽斯第一公司的估值方法是用资产价值(以市价计算证券价值)减去20万美元储备金。

顺便说一句,我认为买方会把登普斯特经营得很好。他们很有能力,针对将来如何拓展业务和提升赢利能力,制订了完善的计划。无论是以非法人的形式经营登普斯特,还是以合理的价格卖出去,我们都很乐意。我们在投资中追求的是买得好,而不是卖得好。

哈里和我一样,我们都喜欢丰厚的奖赏。他目前已经是巴菲特合伙公司的有限合伙人。下次我们再有需要瘦身的公司,就会派哈里上阵。

从登普斯特的故事里,我可以得到以下几点启示:

1.我们所做的投资需要耐心。有的投资组合里都是一路飙升的热门股票,我们根本不买这些股票。在热门股风头正劲时,我们的投资可能看起来乏善可陈。

2.在买入我们看好的股票时,它们的股价几个月甚至几年停滞不动,对我们来说是好事。所以说,要给我们足够的时间,才能看出来我们的业绩如何。我们认为这个时间至少是三年。

3.我们不能透露我们正在做的投资。把我们的投资说出去,提高不了我们的收益,还可能给我们带来严重损失。包括合伙人在内,无论是谁问我们是否看好某只股票,我们都会援引宪法第五修正案保持沉默。

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