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股市真规则 站在巴菲特和晨星公司的肩上投资 常赢投资系列

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股市真规则 站在巴菲特和晨星公司的肩上投资 属于 常赢投资系列
本书作者:帕特多尔西

本书读后感· · · · · ·

这书比CPA配套教材有意思多了。这书是读了经常会让你会心一笑的作品,CPA教材是你时时刻刻要忍住不把书籍烧毁的作品。

我的学习笔记

公司分析:
成长性:从长期来看,销售增长驱动盈利增长。销售增长有4个来源:(1)销售更多的产品或服务;(2)提高价格;(3)销售新的产品或服务;(4)购买其他公司。
要认真成长的来源,已经经过一段时间后,这种成长是否还具有可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报,而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。
股市真规则 站在巴菲特和晨星公司的肩上投资 常赢投资系列 经济管理电子书 第1张如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长,这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据,看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。
收益性:ROA,ROE,ROIC。对一家非金融类公司,在没有过度使用杠杆作用的前提少,至少要有10%的ROE。
ROIC=税后净营业利润(NOPAT)/投资资本,投资资本=总资产-不附带利息的流动负债(通常是应付账款和其他流动资产)-超额现金(不是日常业务需要的现金)。 如果商誉占总资产很大的一部分,也可以减去商誉。利息费用即是负债而产生的费用。
财务健康状况:Debt to Equity, Times Interest Earned,Current and Quick Ratios
权益负债率Debt to Equity=长期负债/所有者权益
已获利息倍数Times Interest Earned =EBIT/利息费用
流动速动比率Current and Quick Ratios
自由现金流FCF, Free Cash Flow=经营性现金流-资本支出(购置固定资产)。
对于有着太高财务杠杆比率的公司要保持警惕。因为债务是一项固定费用,它有放大盈利的能力,同时也招致更多的风险。
风险/负担情况:思考空头情况,列举出全部的潜在负面因素。
管理:可以把对管理的评估划分为三个部分:报酬、性格和公司运作。
管理层为自己支付了多少薪酬?期权计划是慷慨还是宽松的?是否为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬?
管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来?管理层是怎样实施奖励的?CEO能保持高水平的才干吗?
现任管理团队的财务表现。公司收入是否有大跳跃(财务数据出现过洗大澡的情况)?股份数是否在一段时间内明显增长(这不是一个好现象)?是否坦率?是否自信(在低迷的时候维持研发费用),管理层是否信守承诺。他们在之前说要做的投资等,是否那样做了?

揭开财务伪装:
财务的6个危险信号:
1. 现金流在衰退。
2. 连续的非经常性费用。
3. 连续的收购。
4. CFO或者审计师离开公司。
5. 没有收到货款的账单。
6. 变更赊销付款条件和应收账款。
要密切注意的7个其他陷阱:
1. 投资收益:投资收益是暂时的,不是持续收入。
2. 养老金缺陷:
3. 养老金补充:
4. 化为乌有的现金流:P111,没看懂。
5. 存货过多
6. 会计政策的变更:折旧费、坏账准备、费用记录方式。
7. 费用资本化。
投资者以低于资产价值的价格买入股票,取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值,他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析。反之,投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。

估值
对估值要吹毛求疵,因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行,要有严格的估值标准。使用多种估值方法,不要使用某一个单一的指标。这些指标包括:PS,PB,PE,PEG,
 PE:对越稳定的公司越有用,对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。当研究PE时,考虑下面问题:
1. 这家公司最近出售业务或资产了吗?
2. 公司最近发生了一大笔非经常性费用吗?
3. 这家公司更有周期性吗?
4. 这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化?
 PS:市销率有一个很大的瑕疵,销售收入的价值可能很大,也可能很小,这取决于公司的盈利能力。
 PB:当市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候,这个还是可以用。但对于服务性行业,这个没有任何意义。另一项需要注意的是商誉。
 PEG:Price-to-earnings growth。高速成长也往往意味着高风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付费。

该书使用了DCF模型。没太看明白,在看别的书的时候再学习吧。

投资的首要原则是不要亏钱,一旦损失,你就很难挽回。你可能会因此而失去一些机会,但你还有很多的机会。稳健增长比高风险高利润要重要。

当你投资的时候,要有一个安全边际。股票投资者要么太乐观,要么太悲观。

对公司进行10分钟测试的一些问题:
1. 公司的财报是否定期公布?小市值公司和柜台交易的公司首先要排除在外。→不要买创业板的股票。
2. 公司一只不断地赚取营业利润吗?
3. 公司能从经营性活动中持续不断地产生现金流吗?
4. ROE能保持在10%以上,并且有合理的财务杠杆吗?
5. 盈利增长是协调一致还是飘忽不定?
6. 资产负债表有多清白?
7. 这家公司产生自由现金流吗?(对于一个产生负的现金流的公司,如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。)
8. 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗?(如果是,这不是一个好现象)

3.2. 行业特征分析
比较值得推荐的行业:商业服务业、医疗保健行业、媒体、银行与金融服务业。
3.2.1. 医疗保健行业 Health Care
医疗保健行业保健包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的。
医疗保健类公司常常受益于各种形式的竞争优势,比如高的起步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模
在过去的几十年里,合并成为医疗保健行业的趋势,而且已经站稳脚跟的厂商通常把刀磨得很快,小公司常常无法与之竞争。
开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群,或者需求明显未被满足,这就存在一个非常好的盈利机会。
对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言,要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。
制药公司成功的特点:(1)畅销药品;(2)专利保护;(3)一个完整的药物临床实验体系;(4)强大的市场营销能力;(5)市场潜力大。

除非你深入了解这项技术,否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的,但是迄今为止其现金流还不可预测,这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。
要在三个层面上考虑生物技术公司:得到公认、生机勃勃、投机性。

不要忽视医疗保健器材行业,这个行业里有很多公司有竞争优势。
成功的医疗器材公司的特点:(1)销售人员的渗透能力;(2)产品多样化;(3)产品创新。

对于依赖于研发的公司(包括制药、生物技术和医疗器材)来说,现金为王。确信公司有足够的现金,或来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期。
密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化,都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
分散风险的管理医疗机构,无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销,还是拥有风险最小化的政府账户,都将提供一个能保持一定增长速度的收益。
3.2.2. 消费者服务业 Consumer Services
大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的,一般不值得在零售业和消费者服务业做大量长期投资,因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资,都需要比一般股票投资更严密的监控。这个行业建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。
小心股价已经到了高成长期的价位了。
建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力。
确信要比较存货和应付账款周转率,以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求,并知道如何使强大的谈判能力的公司,是这个行业里值得下赌注的投资对象。
密切注视那些表外债务,很多零售商在它们账面上很少或者没有债务,但是它们的全面财务健康状况也许不那么好。
当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候,注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度,而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。
当经济走势明朗时,公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时,寻找机会买入一家著名的零售公司的股票,同时要对手边的名单保持警觉。
3.2.3. 商业服务业 Business Service
商业服务业的很多公司经营得非常好,有强的竞争优势,是长期投资者喜欢在合适的价格买入并长期持有的那种公司。按照公司业务构成和盈利模式可以把商业服务业分成3个子行业:基于技术、基于人力和基于有形资产。
商业服务业的很多子行业有明显的进入障碍,对刚进入这个领域的新手是很艰难的。
判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会,可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且,公司顺应市场发展趋势,可以预知大的、能容纳全行业增长的机会,因为对全行业参与者来说不大可能只在价格方面竞争。

基于技术的公司:如数据处理商、数据提供商,这个子行业的大多数公司享有相当大的可防御竞争优势。在这个子行业的公司常常从规模经济和经营的杠杆作用获益。
基于技术的公司成功的特点:(1)现金较多。(2)享受规模经济。(3)稳定的财务业绩表现。长期客户合同能够保证未来一些年份的、一定水平的收入。(4)快速成长,进入主流市场。(5)提供全方位的服务。(6)有强大的销售能力并且有权使用分配渠道。

基于人力的公司:如埃森哲这样的咨询、外包公司,广告公司。一般来说,这类公司比基于技术的公司缺少吸引力。
基于人力公司成功的特点:(1)产品差异化。(2)提供必需品或者低成本服务。(3)有组织地增长。

基于坚实资产的公司:依赖于大量的固定资产投资才能使公司业务增长。航空运输、垃圾处理、快递公司。航空公司一般来说是这个行业里面最没有吸引力的投资。
基于坚实资产的公司成功的特点:(1)成本领导者;(2)独特的资产。例如废物处理公司。(3)谨慎的融资。永远要确认自由现金流能够支撑债务。
3.2.4. 银行业 banks
净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入,这就是银行业的商业模式。
银行主要管理三种风险:(1)信用风险;(2)流动性风险;(3)利率风险。
关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产,并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。
银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定,这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说,经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如,银行应当用长期负债(比如长期债务或存款)做长期贷款,而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者,而且客户转换成本高。
投资者应当挑选那些有良好权益基础,有适度的、稳定的ROE和ROA,盈利能力能稳步增长的银行。
用PB比较相类似的银行,可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。

3.2.5. 资产管理和保险业 Asset Management and Insurance
寻找多样性的资产管理公司。那些管理着许多资产种类(比如股票、债券和对冲基金等)的公司,在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性,并且可能遇到剧烈的波动。
密切关注资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。
寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人,比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。
黏性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司。
规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司,可以给客户提供更专业的服务。
警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司(除非这种增长的原因是公司的收购)。
在寿险行业,一个保护投资免受风险的最好办法,是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品,比如易变的养老金,显示出很强的周期性。
寻找那些高信用等级、有可靠实力、能实现高于资本成本的ROE的公司。
挑选出那些能够始终如一实现15%以上ROE的财产和灾害保险公司,这是一个很好的承保约束和成本控制指标。
回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。
寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。
3.2.6. 软件行业 Software
很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率,而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一。
关于软件公司你应该关注的:
1. 寻找那些跨越多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。那些已经存续几年的软件公司更值得关注。
2. 许可收入是现在需求最好的指示器,因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切关注许可收入的趋势。
3. 上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易。这是对未来几个季度收入的挤占,而且可能导致收入的亏空。
4. 如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降,它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。
变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因,买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票。
3.2.7. 硬件行业 Hardware
硬件行业的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难,因为技术进步和价格竞争意味着硬件市场最大块的利益已经交给了消费者,而不是创造产品的公司。
这个行业的动力可以简单地归结为:可靠的管理、一个聚焦的经济模式以及竞争优势。
硬件行业的驱动因素主要有3个:创新能力是核心驱动因素,工业发达国家的经济日益把它们的中心从制造业转向服务业是第二个驱动力,第三个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。
周期性是这个行业至关重要的动力学特征,信息技术上的支出比全部商业支出具有更强的周期性。
在新技术上下赌注是常见的投资陷阱。我们现在都只记得那些现在成功的公司,却忘记了有多少当年曾经辉煌的公司都消失了。
存货泡沫是另一个投资陷阱。因为,存货的时间一长,就会引起大幅度贬值。
硬件行业的竞争优势:高客户转换成本,低成本的制造商,无形资产,网络效应。
成功硬件公司的特点:(1)稳固的市场份额和始终如一的盈利能力;(2)强势的经营和市场营销;(3)弹性的经济状况。
3.2.8. 媒体行业 Media
媒体行业优良的业绩涉及很多因素,但可以说服大家的是两个最重要的因素:(1)吸引人的经营状况;(2)明显的竞争优势。
可以把媒体行业分成三个不同的板块:出版、广播和有线电视、娱乐产品。

媒体公司怎样赚钱:
1. 用户使用费:依赖一次性用户收费的公司有时要遭遇不稳定现金流的困境。比如华谊兄弟,这种类型商业模式的成功严重依赖大制作的成功,大牌明星往往收获大部分利益,这就使得公司的毛利率很低。
2. 预付金:基于预付金的业务(比如有线电视和杂志出版业)通常要比一次性用户收费有吸引力。因为长期保持的客户关系和现金提前预收,基于预付金的商业模式对同期经济低迷敏感度较低。
a) 很多基于预付金的公司有沉重的固定成本,给他们带来了明显的营业杠杆作用。因此,收入的波动对盈利和现金流有重大影响。比如报纸和杂志,当这些公司赢得市场份额的时候,毛利率可能会戏剧性地增长。
b) 这个行业里的公司要想维持在这个行业里的生存,需要巨额的、持续的资本性支出,比如在有线电视和卫星电视行业的那些投资。对这些公司而言,问题在于升级的循环周期从未停止过。
3. 广告费收入:基于广告模式的公司可能享有相当好的毛利率,因为毛利率常常被高营业杠杆作用放大(基于广告模式的成本是固定的)。广告费收入增长趋向于与商业周期同步,依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。

媒体公司的竞争优势:
媒体公司拥有的规模经济、垄断和无形资产等竞争优势,有助于他们产生持续的自由现金流。垄断、许可证和放松管制:应该寻找那些在各自市场上占据垄断地位的公司,这些公司有强大的竞争力和极好的经济效益。许可科证会导致丰厚的利润,尤其是在电视和广播行业。

各个子行业的利润:
1. 出版行业:出版行业显著受到垄断和规模经济的影响。这个行业的公司在不断寻找增加市场份额、提高盈利能力的收购对象。这种收购是对业务相关性强的企业进行收购,而不是非相关收购。→Profit from the core。
2. 广播与有线电视行业:广播公司大部分钱是从广告上赚的。广播公司有稳定的商业模式,在这个行业投资的关键是价值评估。有线电视在很多独立的市场享有垄断地位,这个行业是资本高度密集的,也就是说自由现金流微不足道,这时一个很大的缺点。
3. 娱乐行业:依赖一次性收费的公司常常有某些缺陷。常见的投资陷阱是买入有畅销作品的公司的股票。长期来看,很少有娱乐公司一直有能力为股东创造长期价值。

在媒体行业成功的特点:
1. 自由现金流:自由现金流与收入比率能够在8%-10%以上。如果媒体在一个发展前景极好的业务领域有大的投资,那么即使现金流与销售收入比率较低,但相对于高速增长的未来也是值得权衡的。
2. 明智的收购:不要对那些指望通过合并转型的媒体公司投资。寻找那些盯住与公司业务关联紧密又可以消化的收购。
3.2.9. 电信业 Telecom
规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定,但在投资之前,所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题。
电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。
电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化是非常重要的。
无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争。

3.2.10. 生活消费品行业 Consumer Goods
寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商,比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。
寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司,如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。
核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品,这可能耗尽品牌的价值—仅仅是为了短期的收益而掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本,但是如果公司常规地计提重组费用,并依赖这种费用削减策略推动公司业务,对这样的公司你要小心。
这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流,所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的。
牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价,使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业的股票有20%-30%的安全边际交易时,可以寻找买入的机会。
3.2.11. 工业原材料和设备行业 Industrial Materials
这是一个传统的旧经济行业,有很多坚实的资产和高固定成本。
工业原材料和设备行业被分成基础材料生产商(比如钢材、化学产品生产商)以及增值产品和服务的制造商(机械和某些特殊化工产品制造商)。
矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面,矿产品都是一样的,不管是谁生产的。
在这个行业,公司的销售收入和利润对商业周期很敏感。
没有几家工业原材料和设备公司有竞争优势,例外的是某些集中的行业(例如国防工业),某些有利基市场产品的行业以及那些以最低成本生产产品的公司。
只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司。
用资产周转率(总资产周转率和固定资产周转率)度量一家制造企业的效率。
密切关注那些拥有太多负债、资金严重不足的养老金计划,以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司。
3.2.12. 能源行业 Energy
能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的,所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷比处于高峰是更好的买入石油公司股票的时机。
石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素,因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力的变化是有必要的,因为石油输出国是石油勘探和开采业的卡特尔,我们看到勘探和开采比炼油和销售更有吸引力。
在石油市场从事销售业务,规模经济可能是取得竞争优势唯一的路径。同样,对于石油公司,规模越大越好,因为公司越大越赚钱。
密切注意储量的变化和新储量的增长,因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产。
拥有表现良好的资产负债表的公司,在经历周期性低谷时比那些负担债务的公司表现要好得多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债的、并能分红派息或者回购股票的公司。
3.2.13. 公共事业行业 Utilities
一个公司,如果好得看上去都不像是真的,那它也许就不是真的。

在管制体制下的公共事业公司往往有较强的竞争优势,因为它们类似垄断经营。但重要的是,要谨记规章制度不允许这些企业利用这种优势获得超额利润。另外,规章制度可能会(也常常)发生变化。
公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染,环境管制会日益绷紧,成本会上升。
公共事业公司在很大程度上受到杠杆作用(包括营业杠杆和财务杠杆)的制约,而这对受管制的企业来说不是那么重要,但面对日益增长的竞争,它们面对的风险指数也在增长。
如果你为了分红而买入公共事业股票,你要确信这家公司能融到维持支出所必须的资金。
在稳定的管制环境经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司,是这个行业最佳的投资对象。

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