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克服偏见 还原财报背后的真相

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本书作者:薛云奎 (作者)

本书读后感· · · · · ·

3.5星吧,虽然有15个案例,看多了发现分析思路都是一样样的,看到书评里有人已经做了总结大致就是如此。虽然很多图表但是有些分析不能说很有代表性吧,最大的用处在于提供了一个分析的思路。PS:定价79也是够贵的,不过书的质量不错,纸张好。

我的学习笔记

有些案例颇具争议,如乐视网,透过特殊的股权结构安排,巧妙利用合并会计政策的局限,操控公司少数股东和归属于母公司的股东损益,操控的结果几乎到了匪夷所思的地步;通过研发投入、资本化研发支出和费用化研发支出会计准则的弹性,操控公司研发费用和经营利润;通过递延所得税会计政策,操控公司所得税费用。 P33

克服偏见 还原财报背后的真相 经济管理电子书 第1张然而,大量的购并导致公司商誉大幅度增长,资产质量下降。 P34

中国平安是本书所选择的唯一一家金融保险类公司,其报告是资本市场上最系统和最全面的第三方财报分析报告。 P35

只不过,在本书编辑出版的过程中,我们修正了音频节目中的一些缺陷和错误,同时,也增加了一些节目上线后的后续研究成果与分析,以使本书的内容更加丰富与完善,结论更可靠。 P36

王锡桐教授是我在西南农业大学攻读博士学位期间的导师,吴水澎教授是我在厦门大学攻读博士学位课程期间的导师和博士论文答辩委员会的主席。 P37

他们之所以愿意接纳我这名会计专业本科生担任教职,也许是因为当年全西南地区仅有30名会计专业本科毕业生,不要说招到会计学博士,当时整个西南地区连一个会计学硕士毕业生都没有。 P38

客观地说,那时的我,学习能力是很强的,一年的学习收获很大,在出国人员英语培训中心也出类拔萃。 P39

很幸运的是,我通过了这一高难度的考试,并被破格录取为在职博士生,师从王锡桐教授。 P40

人生漫漫,一切表面顺遂、圆融的背后,其实都隐藏了诸多的片面与偏见。 P41

按照公认会计原则(GAAP)或权威会计准则编制的财报信息,是一种格式化的标准信息,它建立了企业之间财报信息的可比性基础。 P47

同样,在财报分析的过程中,如果你有动机或目的,你的分析结论自然也就很可能偏离它本来的样子,而成为你心目中或他人心目中想要的样子。 P49

最好的方式就是先对整体有一个全局的认识,这就是我所倡导的“四维分析法”。 P50

要证明19亿元研发费用是否进入公司管理费用,这对于大部分公司来说,或许有一定难度,通常只有通过公司内部查账的方式取得直接证据才能够证明。 P64

乐视网管理费用及应费用化研发投入如表1-4所示。 P65

因为研发投入无论是资本化还是费用化,都必须高度依赖管理层的主观判断。 P66

根据2016年年报,开发支出和无形资产合计为75.78亿元,其中开发支出6.96亿元,无形资产68.82亿元,两者合计占资产总额322.34亿元的23.51%。 P67

上市公司作为母体,如果控制了子公司的大部分股权,那么,这部分股权在公司合并报表时便成为归属于母公司所有者的权益,另一部分未控制的股权(被子公司的其他股东控制)便被称为少数股东权益。 P68

所以,少数股东并非一定在数量(控股比例)上是少数。 P69

克服偏见 还原财报背后的真相 经济管理电子书 第2张

而分担了亏损大头的少数股东权益,自然也就变成了巨额亏损。 P70

我之所以更愿意用合并利润,原因在于报表中的资产、负债和收入、成本等要素都是按合并口径来计算的,只有用合并净利润才能口径一致。 P71

感谢乐视网又为财报分析案例库贡献了新的素材。 P72

如果不能在未来抵扣,那么,它就会变成一种资产泡沫。 P73

正如前面所言,可抵扣亏损的所得税资产,必须要以公司未来盈利为前提。 P74

如果将来实际发生30万元的坏账,再抵扣这多缴的7.5万元。 P75

上市前的乐视网,几乎就是一家空壳公司。 P76

乐视网流动资产构成如图1-4所示。 P77

固定资产净值11.4亿元,占非流动资产总额的6.97%。 P78

现在反过来冷静地思考:如果中国没有证券市场股价虚高的诱惑,是不是这一切都不会发生呢?所以,打造一个健康、理性、可持续发展的市场对深化经济体制改革、实现强国梦非常重要。 P86

但公司上市以后,被各路神仙恶炒,至2015年5月18日,其市值突破535亿元,涨幅超过27倍。 P88

2016年销售收入9.77亿元,税后净利润1.43亿元。 P89

至2016年,公司销售收入9.77亿元,其中“家校互动信息服务”收入5.99亿元,占销售总额的61.25%;“继续教育业务”收入3.31亿元,占33.86%;“学科升学业务”收入0.2亿元,占2.01%;其他业务收入约占3%。 P90

由此,高科技如果没有高成长,它便只是一个概念,其低成长便很难支撑其高股价。 P91

其中最主要的维度是其销售收入的增长。 P93

由此可知,这是一家在经营层面非常成功的公司。 P94

2017年截至三季报,销售收入6.78亿元,同期增长7.91%,这似乎表明其增长又碰到新的瓶颈,增长率又进入到一个缓慢增长期。 P95

但在2016年以及2017年前三季度,其毛利率却有大幅度下降的趋势,分别为33.25%和26.47%,这似乎表明市场消费者正在抛弃全通教育的产品或服务。 P96

营销与研发,犹如鸟的双翼,二者必须保持某种均衡,鸟才能够飞得既高且稳。 P97

这不仅仅需要艺术,更需要那么一点点运气。 P98

在管理层面上,全通教育并非一家管理失败的公司。 P100

正如前述预计,如果公司第四季度仍然保持第三季度(6.06亿元)的净利润增速,那么,其2017年度净利润将超过20亿元,市盈率约为10倍。 P116

山鹰纸业究竟算是传统产业还是现代高科技产业?虽然它也拿到了高新技术企业的税收减免政策,但在多数人眼中,造纸仍然属于传统、落后产业。 P117

随着网购市场和物流行业的快速发展,造纸行业的景气度在最近两年得到快速提升。 P118

除此之外,已规划的募投项目,如5万吨/年高强度牛皮卡纸国家级火炬计划项目,4万吨/年低定量强韧牛皮箱纸板火炬计划项目,5万吨/年高档包装箱纸板技改项目,多层瓦楞纸箱、纸箱板生产技术改造工程项目,以及1.5万吨/年纱管纸技改工程项目,都因募集资金不足而被暂时搁浅。 P120

销售增长快于利润增长,说明市场竞争激烈,盈利能力下降。 P121

但2017年前三个季度,销售毛利率则提升至23.13%。 P123

在纸品市场上,纸制产品大致可以分为四类:包装用纸、文化用纸、特种纸和生活用纸。 P125

以包装纸市场占有率第一的玖龙纸业(2689.hk)为例,其70%以上的资产布局在非流动资产,占比高达73%。 P126

山鹰纸业2007年销售收入为19亿元,资产规模为41.44亿元;而2016年的销售收入为123.84亿元,资产规模仅为234.28亿元。 P127

由于2017年年报的整体情况目前还不可知,不便有新的结论与大家分享;但从公司的回应来看,风险总体可控,资产利用效率很高。 P128

负债率高则意味着股东权益占比较低,从而有助于提升公司股东回报率。 P129

尤其是在存货与应收款项的管理方面,山鹰纸业较之玖龙还有较大的差距。 P130

接下来我们需要关心的就是这些利润是否拥有真金白银的现金支持。 P132

如此多的公司高管人员集体减持公司股份,引起了市场部分投资者的担心。 P135

净利润从0.37亿元增长至10.26亿元,增长26.51倍,平均复合增长率44.52%。 P136

公司产品主要由三大系列构成。 P138

2016年,其销售毛利率为42.63%,达到历史最好水平。 P140

从具体产品构成来看,10年来,销售增长最快的产品是防水涂料,平均复合增长率38.34%;其次是防水卷材,34.64%;工程施工增长最慢,为21.36%。 P141

合并净利润由0.68亿元增长至9.94亿元,增长13.6倍,年度复合增长率39.82%。 P167

但问题是,什么样的增长会更有含金量?也就是说,什么样的增长既可以持续,又可以带来效率的改善?从这个层面来说,内生性增长的含金量一般都会好于购并增长的含金量。 P169

这有点类似于小规模的房地产公司。 P170

2009年,参股公司数量为1家,2015年为45家,2016年达到58家。 P171

换言之,公司90%以上的收入,均源自合并公司的贡献。 P172

根据华谊兄弟的资产负债表,资产规模从上市前的5.55亿元增长至2016年的198.53亿元,增长了34.76倍,平均复合增长率为56.38%。 P173

它是指企业在购并过程中收购方所支付的价款超过被收购方净资产公允价值的部分。 P174

华谊兄弟收购与商誉如图5-5所示。 P175

华谊兄弟2015年发生的两起购并案例,便引起过较大的争议。 P176

其次,商誉是指超过企业可辨认资产价值以上的部分,它通常会被认为是企业在同等条件下,获得高于正常投资报酬率的能力或信誉。 P177

如果答案是否定的或者存疑的,那么,这一收购案的合法性和合理性也就会被质疑。 P178

当然,定价依据依然是股东的承诺业绩。 P179

为什么要作为无形资产而不是商誉呢?虽然3年期的服务合同与商誉一样,都是不具有实物形态的资产,但服务合同是可辨认和可单独分离出来的资产,而商誉则不然。 P180

其中最成功的投资案例便是掌趣科技。 P182

解禁当日,华谊兄弟便减持160万股,套现0.92亿元;2013年,华谊兄弟减持3.95%,套现3.77亿元;2014年,华谊兄弟减持3.14%,套现5.2亿元;2015年,华谊兄弟减持1.77%,套现2.13亿元;2016年,华谊兄弟减持5.47%,套现12.8亿元。 P183

投资收益与政府补贴两相合计,已占到公司税前利润的95.81%,主营业务对公司税前利润几无贡献。 P184

净利润与净现金只是计量原则不同,它们之间之所以存在暂时性的差异,是因为在市场条件下信用结算和应计会计方法所引起的时间差。 P186

根据Wind数据库统计,公司自上市以来,累计募资178.62亿元,其中,股权融资52.48亿元,债券融资89亿元,银行借款37.14亿元。 P187

10年来累计实现利润46.29亿元,但向股东现金分红仅为7.67亿元,仍然是一家取多予少的公司。 P188

如果考虑这部分损失,2016年度公司不仅没有利润,反而发生3.21亿元的亏损,只是这一亏损没有直接表现为利润而已。 P189

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