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利率市场化 让资金到可以赚到最多钱的地方去


引言: 今天我要分享的词条是「利率市场化」。

这一讲我会为大家介绍四部分的内容。第一部分,我会先大致介绍一下中国的利率体系,第二部分,我会为大家介绍一下什么是利率市场化,第三部分,我会说说中国为什么要进行利率市场化改革,它的底层逻辑是什么。最后第四部分,我会带大家回顾一下中国的利率市场化历程。

中国的利率体系

在这一部分,我们先来简单介绍一下中国的利率体系。

在这之前,我们需要知道:什么是利率? 你可能觉得这个问题有点废,确实也是啦,利率不就是你用来算存款或贷款利息的吗?这个概念有啥好说的?

不过我今天想要用一个不一样的角度来定义利率——利率,其实是货币的价格之一。听到这里,你可能会觉得奇怪——嗯?货币的价格?为什么?而且为什么是货币的价格“之一”呢?货币有很多个价格吗?

没错!货币其实有三种价格,分别是利率、物价以及汇率。我再重复一遍,利率、物价以及汇率,这都是货币的价格。

下面,我来详细解释一下——

我们说,当央行把一笔货币印出来后,会有三批人要:有一批人想要借钱去投资或消费;另一批人想要卖东西,用商品或服务换钱;还有一批人想要用外币换人民币。

这么一来,我们手上有了货币,可以把它用来投资、买卖东西,换外汇。所以这三个需求就形成了货币的三个市场,分别是利率市场、商品市场以及外汇市场。于是也就有了三个价格。

物价的本质,是用商品的价值来衡量货币的价值,比如我想用一公斤猪肉跟你换 10 块钱,也就是 1 块钱 = 0.1 公斤猪肉。

而汇率的本质,是以外币的价值衡量本币的价值,比如我想用 1 美元跟你换 7 块钱人民币,也就是 1 块钱人民币 值1/7 美元,也就是 0.142857 美元。

那利率的本质呢,则是以未来的货币衡量现在的货币价值,比如我想用 1 年后的 103 块换你现在的 100 块,也就是年化利率为 3%。从这里也可以看出来,我们总是倾向认为手里的钱,在现在是比未来更值钱的,你要拿走我手里的 100 块,要拿一年后的 103 块换才行。

所以物价、汇率和利率,都是货币价格的不同体现形式。而价格的涨跌满足供求关系,所以钱印多了,供应量大了,物价可能会涨,汇率可能会贬值,利率也可能会下跌,这其实反映了以商品、外币和未来货币计价的“现在的货币”,它的价格下降了。这里有点绕,大家可以好好体会一下。

并且,我们时不时会听到有人说,到底是“要保房价还是要保汇率”,也可以用这个逻辑解释清楚。这是因为央行在放水印钱时可以维持适度的通胀,也就是“保房价”,不过却有可能让人民币贬值, “保不了汇率”,因为央行没法精准地把货币投放到特定市场里头,这么一来市面上的人民币就多了,相对美元就会贬值。

OK,在了解完利率的本质后,我们来看看我国的利率体系——

在我国,央行印完钱后,并不是直接给到我们老百姓或企业的手里。央行会先把钱给到银行等金融机构,然后我们再从银行贷到款,这样,货币才会流通到实体经济里。

怎么理解这个资金的分发体系呢?我们可以用卖鞋子的分销体系来类比一下——

利率市场化 让资金到可以赚到最多钱的地方去 句子迷 第1张如果央行是鞋厂,资金是鞋,那么银行就是鞋子的经销商,居民和企业就是买鞋子的顾客。鞋厂会把鞋子以批发价卖给经销商,经销商再以零售价把鞋子卖给顾客。而有时候呢,鞋厂的供货不是很及时,但是顾客又急着要买鞋子。

这时候经销商也可以跟相熟的其他经销商申请调货。

所以资金链条上有三组价格,一个是央行给到银行的利率,也就是批发价,另一个是银行给到居民和企业的利率,也就是零售价,最后是银行从同行那边要来资金的利率,也就是同行调货价。

相信现在大家都对利率都有了基本的了解,那么接下来的第二部分,我会继续用鞋子的类比,来解释一下什么是利率市场化。

以前,鞋厂会把鞋子以批发价卖给了经销商,但规定了每双鞋子的零售价为全国统一价,不可以高、也不可以低。

这个全国统一价就是所谓的存贷款基准利率。鞋厂定多少钱,经销商就只能卖多少钱。当时就连同行的调货价也是鞋厂规定的统一价。当时这么规定是一个背景的,因为当时我国实行的是计划经济体制,比较注重“公平”。就算鞋子零售价划得不合适了,经销商们挣不到什么钱,也没事儿,反正以前的经销商是不会破产的。

后来,我国由计划经济体制,转变为社会主义市场经济体制。鞋厂,也就是央行,觉得可以放宽一些限制,先允许经销商们可以调整同行的调货价。也就是银行同业市场的利率首先开始了市场化变动。

再后来,鞋厂又把原来的全国统一零售价变成了零售参考价,也就是央行敲定的存贷款基准利率,经销商们可以在参考价的基础上自己定零售价,但是不能高太多,也不能低太多,鞋厂划了上限和下限。比如存款利率不能超过央行存款基准利率的 1.2 倍,贷款利率不能低于央行贷款基准利率的 90%这样。

再后来,上下限也取消了。不过鞋子的经销商也不会随意定价,这时候计划退场,市场开始发挥它的调节功能,毕竟定得太高了就没人买,定得太低了就不赚钱,所以慢慢在市场上形成了一个让供需均衡的市场零售价格。

我们说,鞋子的同行调货价和零售价,从由鞋厂决定,到由市场供需关系决定的过程,就是鞋子价格市场化的过程。

用资金替换鞋子的概念,也就是我国的利率市场化的过程。就是这么简单!

当然,整个利率体系很复杂,涉及到逆回购利率、 MLF 利率,同业回购、拆借利率,贷款基准利率等等,今天就不展开了。这一段的名词有点多,建议你们看看知识卡片和文稿,或是在公众号“很帅的投资客”回复「利率」完整地了解中国的利率体系。利率市场化 让资金到可以赚到最多钱的地方去 句子迷 第2张

到这里,我们其实只介绍了卖鞋子,也就是资金链条上的各方往外借钱,是贷款的情况;那么存款呢?也很好理解,鞋厂、经销商不光卖鞋子,还会彼此之间,或者从顾客那里回收鞋子,回收鞋子也是有价格的,这就是存款的利率。

那么到这里,问题又来了,鞋子价格由鞋厂决定不是挺好的吗?我们为什么要把鞋子价格的决定权从鞋厂交给市场?或者说,我国为什么要进行利率市场化改革呢?

利率市场化主要有两个原因

这就是第三部分的内容,我会说说利率市场化的必要性,主要有两个原因——

第一个原因是为了提高资金的使用效率。

我们从 1992 年,就开始了从计划经济体制向市场经济体制的转型。当时之所以要转,是因为市场这只看不见的手可以配置各种生产要素。而金融是万业之母,所以资金也是很重要的生产要素。利率作为资金的价格,它的市场化自然也超级无敌重要。一旦利率市场化了,钱会到能最大化程度利用它的人的手上。

举个例子,如果银行贷款利率是年化 10%,那么年化回报率在 10%以下的项目都不会向银行借入这笔钱,因为入不敷出嘛。如果想借钱的人还是很多,资金供不应求,银行还可以再提价嘛,比如把利率提到 12%、甚至 15%,那么到最后,只有最赚钱的那些项目才能得到银行的资金支持。

这些项目就可以最大化资金的使用效率,优化整个经济体系的资源配置利率市场化改革的第二个原因,则是为了满足大家对利率的多元化需求。银行放贷,不同的银行风险偏好不同,风险控制能力也不一样。有的银行想要收高一点的利息,承担一些风险也没问题,而有的银行不想承担过高风险,低利率也能接受。

反过来,对于贷款产品也是,有的人希望可以快一点借到钱,就算付高一点利息也无所谓,有的人则是希望可以稍微低一点的利率,能低多少是多少,审核多几天也无所谓。

而过往严格的利率管制没办法满足多种多样的需求,所以金融产品也比较单一。只有利率市场化了,金融产品才能根据用户的需求差异化定价,这样金融市场才能繁荣。

也正因为利率市场化的这两大好处,我国其实从 1996 年开始就在着手利率市场化的改革了。

我国利率市场化改革的历程

接下来,今天的最后一部分,我们来简单回顾下我国利率市场化改革的历程。大致可以分为四步——

第一步,放开对同行调货价的限制。所谓同行调货价,主要是银行间同业拆借利率。中国的同业拆借市场是 1986年成立的,直到 1996 年才正式放开限制,前后隔了 10 年。 1996 年也可以看作是我国利率市场化改革的起点。

第二步,放开对债券利率的限制。 1999 年,我国的国债发行开始改用招标方式,债券市场也开始利率市场化。债券可以理解为政府或企业向投资者借钱后,给到投资者的欠条。我们在后续的节目会详细介绍。

第三步,扩大零售价调价区间。 1998 到 1999 年,央行三次扩大了存贷款基准利率的浮动区间, 2004 年更是放开了贷款利率的上限和存款利率的下限。这意味着金融机构可以自主扩大存款和贷款之间的利差,我们知道银行主要就是通过存贷款利差盈利的嘛。

不过贷款利率的下限以及存款利率的上限还是没有放开。

你可能会问,为什么当时不一起放开呢?这样银行可以把存款利率提高,可以拉到更多存款,同时也可以把贷款利率降低,放出更多贷款啊。

其实我们在上一讲“存款保险”里也提到过,如果贸然允许金融机构这么做的话,银行之间为了互相抢客户,打起价格战来,可能会把自己的存贷款利差压得很低,进而出现银行破产的风险。我们说,以银行为代表的金融机构可不能随便破产啊,当年不像现在有这么多理财方式,很多老百姓一辈子的积蓄都存到了银行,银行倒闭是要引发严重的社会问题的!

所以第四步,彻底放开零售价调价区间,要等到 2015 年我国存款保险制度正式出台之后。同样是在 2015 年,我们才放开了存款利率上限。存款保险制度我在上一期节目也详细介绍过,这个制度出台后,银行即便破产,老百姓的资金也不会完全损失。所以我们说存款保险制度是利率市场化的大前提。