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收益率曲线倒挂什么意思 美国的经济即将进入衰退?


引言: 历史上,每当美国出现了收益率曲线倒挂现象,过一到两年,美国经济就会出现衰退。

这一轮美国出现收益率曲线倒挂现象,恰好是在 2019 年的 3月份。虽然 1 年后美国的经济衰退也有新冠肺炎的偶然性,不过并不妨碍收益率曲线倒挂作为我们预测经济的指标。

收益率曲线倒挂什么意思

我会为大家介绍三部分内容。第一部分,先给大家介绍一下收益率曲线倒挂这个金融现象;第二部分,我会说说为什么会出现收益率曲线倒挂?和为什么倒挂后经济会衰退?最后一部分,我会告诉大家收益率曲线倒挂之后我们应该怎么应对。

好的,那我们先进入第一部分,说说什么是收益率曲线倒挂?解释这个现象之前,我们先了解一下,什么叫做收益率曲线。

什么叫做收益率曲线

当我们去投资理财产品的时候,会面临不同期限的选择,有 3 个月、 6 个月短期的,也有 1 年、 3 年、 5 年中期的,还有 10 年甚至 30 年长期的。正常情况下,同一种投资理财的产品,期限越长,它的到期收益率就越高。这个大家应该都有体会。平时去银行存款, 1 年定存的利率比活期利率高, 5 年定存又比 1 年定存的利率要高。

这个在债券市场也一样。所谓债券,指的是国家或企业借钱后开的欠条。我们常说的国债,指的就是国家发行的债券,你投资了国债,相当于把钱出借给了国家。

在了解收益率曲线之前,我们要先搞清楚一件事:债券的收益率,是跟它的价格反过来的。假设有一张借条,承诺1 年后会还给你 100 块钱,你可以花 90 块钱来买,那么你的收益率其实就是( 100-90) ÷90 = 11.1%。如果有很多人跟你抢,你不断加价,最后花了 95 块钱才买下了这张欠条,那么你的收益率就只有(100-95) ÷95=5.3%。所以这个收益率呢,类似于折扣率,收益率越,债券的价格就越低,越没有什么人跟你抢。

搞清楚这个关系后,接下来,我们把一个国债的不同期限的到期收益率给连起来,一般会出现一条斜率为正的曲线,就是国债在正常情况下的收益率曲线。

而所谓的“收益率曲线倒挂”就是曲线斜率为负,或者说,产品的期限越长,到期收益率反而越低。这并不符合常识呀。那么,收益率曲线倒挂是如何出现的呢?

接下来我们进入第二部分,我来解释一下,为什么会出现收益率曲线倒挂。

为什么会出现收益率曲线倒挂。

目前有三种主流的理论可以解释这个现象。

收益率曲线倒挂什么意思 美国的经济即将进入衰退? 句子迷 第1张

第一种是流动性溢价理论。说的是在正常情况下,大家会更喜欢中短期的投资。这是因为中短期的投资流动性比较好,万一过几天出现了另外一个好项目,我们可以及时把钱取出来去投资。或者是万一过几天出了什么变故急需用钱,短期项目更快到期,我们可以更快拿到现金。所以长期的金融产品会给大家更高的利率,用来补偿损失掉的流动性。

如果收益率倒挂,这就说明了在短期之内,大家都没啥花钱或者投资的打算,于是把钱放在了长期投资的产品里。

把长期的债券价格给推高,那么长期债券的到期收益率就跌下来了。

出现这种收益率倒挂现象一般都不是什么好事。大家不花钱不投资,企业的业绩就会受到影响,业绩不好,投资增速也会下降,企业的发展也会受到影响,严重的话就会引起经济衰退。

而第二种可以解释收益率曲线倒挂现象的,是纯预期理论。简单来说就是投资者对未来有自己的预测和想法。一般来说,大家都会预测未来经济的发展趋势是越来越好的,随着时间变长,每一块钱带给大家的收益也会增加。所以在年化收益里不断上升的预期下,长期的收益率就会比短期的收益率更高。

反过来,收益率倒挂,这就说明了大家预期未来经济发展会变差,经济的增长率会往下走, 收益率也会下降。预期其实也是一种心理暗示,当“经济会变差”的预期成为大家的共识后,我们就会开始存钱、减少消费;随着消费减少,企业会停止扩大生产,甚至缩减规模,最后降薪裁员;然后失业率上升,大家再次减少消费。一旦形成了这个恶性循环,明明物力人力都在,生产力也没下降,可经济还是变差了…这个现象叫做“丰裕中的贫困”。

第三种可以解释收益率曲线倒挂的理论,是市场分割理论。简单来解释就是不同投资者的需求不一样,有的投资者就是喜欢长期一点的投资,另一些投资者就是喜欢短期一点的投资,而且他们认为长期产品和短期产品根本没啥关系,应该分开来看。

市场分割理论认为平时长期产品的利率高是因为长期产品供过于求,价格自然高不起来。而短期产品平时比较多人喜欢,所以价格比较高,收益率也自然比较低。

如果喜欢短期投资的投资者占比变少了,而喜欢长期投资的投资者占比变多,长期产品开始供不应求,不断涨价,到期收益率就会下降,引起收益率倒挂。而收益率倒挂会降低银行的放贷意愿。为什么这么说呢,因为银行主要就是通过存贷款之间的利差赚钱,正常情况下,大家到银行存款的期限比贷款期限要短,比如个人房贷一般都是 20、30 年,但是没听说过几个人存 30 年存款的吧!而短期的利率低,长期的利率高,银行就通过付短期存款利率,赚长期贷款利率的方式赚一波利息差。

而在收益率倒挂的情况下,喜欢短期投资的投资者群体占比减少,银行吸收来的短期存款资金成本就会变高,因为要开始高息揽储了呀!银行的存贷款利息差被不断压缩,甚至为负的,简直是做一单亏一单啊,那银行自然就不愿意再放那么多贷款了。企业借不到钱投资,消费者借不到钱消费,经济增速自然受到影响。

流动性溢价理论、纯预期理论和市场分割理论,以上三种理论都说明了:收益率曲线倒挂现象反映了投资者投资心理和行为的改变

而过往在 1989 年、 2000 年和 2006 年美国都发生过 10 年期美债到期收益率低于 3 月期的倒挂现象,随后美国经济分别在 1990 年、 2001 年和 2008 年陷入衰退。所以现在我们通常都把这个现象当作美国经济衰退的预警。

那么,是不是一旦出现了收益率曲线倒挂现象,就有坏事要发生了呢?

其实并不是的,短期利率受货币政策、市场环境等因素的影响很大,出现一些特殊事件时,短期利率可能飙升,出现短暂的收益率倒挂。这种时候,不一定会引起经济全面衰退,但肯定得折腾出一点动静来。比如说 1965—1967年的美债收益率倒挂, 并没有引起经济危机,可是那段时间美股跌了 20%。

只有长达数月、甚至超过一年的收益率倒挂才是经济衰退的预警。不过这个预警信号其实是美国的专利,对英国、日本、或者其他欧洲国家的作用都不大。而且在收益率倒挂期间并不会发生经济动荡,经济衰退往往发生在收益率倒挂结束之后。咱中国也只是在 2013 年和 2017 年出现过短暂的收益率倒挂,也并没有出现经济衰退。

不过,虽然说收益率倒挂预示经济衰退是美国独有的现象,可咱们也会受到冲击,比如 2008 年由次贷危机引发的全球金融危机。

接下来我们来讲今天的最后一部分,如果发生了收益率倒挂,作为投资者我们可以做什么呢?

如果发生了收益率倒挂,作为投资者我们可以做什么呢?

首先,不要慌,就像我们上面说的,并不是每次倒挂都会引发衰退,就算真衰退,也不会马上发生。从过去美债三次倒挂来看,股市的趋势性转跌通常都是在收益率曲线再度恢复正常之后开始的,所以我们要持续留意收益率曲线形状的变化。

其次,发生倒挂后,美股短期的波动肯定是跑不了的,但是在留意风险的同时,我们也可以抓住一些投资机会, 比如倒挂后市场的避险情绪会被各种媒体带起来,所以可以考虑黄金、日元和 VIX(恐慌指数)等避险资产来收割一波短期收益。至于股市方面投资方面,建议买低估值、高股息的资产,来应对可能到来的经济衰落。最后,经济衰退如果真的来临,实体经济对石油的需求也会变少,石油期货肯定也会跌下来。