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中国式财富管理:不可不知的未来财富管理知识

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本书作者:金李 (作者), 袁慰 (作者)

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既看价值,又重成长——私募投资基金
前段时间,网上流着传着一个笑话:
一天下午,一位私募公司老总与一名银行负责委托投资业务的工作人员相约在咖啡馆见面。


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银行人员问私募公司老总:“你们筹到多少钱了?”

私募公司老总回答:“9亿多,今年争取突破10亿。”

银行人员说:“才9亿?!你们这种小私募我们是不会投的,太小了!做到20个亿的规模还差不多!”于是合作没谈成,银行人员雄赳赳气昂昂,满脸得意地坐上公交车走了!

私募公司老总买了单,思考了一会儿,满脸怏然,但很快理清思路,开着他的保时捷卡宴加班去了!

旁边的证券公司投资人员羡慕不已,喝完手边的温水,打开手机,寻找附近的共享单车,骑上回家了。

言归正传,之前我们谈到了私人银行,现在我们来谈谈私募。要问私募和私人银行有什么关系,简单来说,好多私募老总都是私人银行的客户。私募这个行业,在我国属于新兴行业,作为后起之秀,它正在逐渐发展壮大。

2016年9月8日,中国基金业协会发布了《关于资产管理业务综合报送平台上线运行相关安排的说明》。在说明中,基金业协会首次对私募投资基金以及对应的产品类型进行了划分和定义,具体如下:

中国式财富管理:不可不知的未来财富管理知识私募证券投资基金,主要投资于公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种;

私募证券类FOF,主要投向证券类私募基金、信托计划、证券公司资产管理、基金专户等资产管理计划的私募基金;

私募股权投资基金,除创业投资基金以外主要投资于非公开交易的企业股权;

私募股权投资类FOF,主要投向私募基金、信托计划、证券公司资产管理、基金专户等资产管理计划的私募基金;

创业投资基金,主要投向处于创业各阶段的未上市成长性企业进行股权投资的基金(新三板挂牌企业视为未上市企业),如果涉及上市公司定向增发的,按照私募股权投资基金中的“上市公司定增基金”备案(对于市场所称“成长基金”,如果不涉及沪深交易所上市公司定向增发股票投资的,按照创业投资基金备案);

创业投资类FOF,主要投向创投类私募基金、信托计划、证券公司资产管理、基金专户等资产管理计划的私募基金;

其他私募投资基金,投资除证券及其衍生品和股权以外的其他领域的基金;

其他私募投资基金类FOF,主要投向其他类私募基金、信托计划、证券公司资产管理、基金专户等资产管理计划的私募基金。

在本节,我们将具体介绍私募股权投资基金、私募投资基金、FOF三大类金融投资工具。

私募股权投资基金

从狭义来说,针对企业的投资可以简单分为股权投资和债权投资两类,前者是购买公司的一部分所有权,通过转让或分红的方式获得增值溢价;后者是企业到期向投资人还本付息。股权投资又可以分为上市公司股权投资(股票投资)和非上市公司股权投资(私募股权投资)。

图4–2 各类投资工具的风险和回报水平

那么投资非上市公司的股权是一种怎样的投资呢?我们可以从图4–2看出,私募股权投资在所有投资工具中处于“高风险、高收益”的最高点。原因在于针对非上市公司股权进行的投资,一般不是基于市场有效的原理进行运作。在公共交易平台,过多资金追逐有限的资产,将债市、股市估值拉高,“高性价比的资产”越来越难发现,于是最聪明的资本开始寻求另类的机会。私募股权基金的投资人关注的企业或项目多因为其远离公共交易平台,在对目标企业进行调研与价值分析之后,利用信息不对称,通过企业生产价格与价值间的偏差获取投资收益。

根据目标企业自身发展阶段的不同,一般可以将私募股权投资粗略地分为三类:VC、PE、LBO(杠杆并购)。目前,LBO在中国的环境下实践较少,并且多用于海外并购或跨境并购。所以在此,我们主要介绍VC和PE。下面我们对比几项投资要素,以便更清楚地认识和理解它们。

图4–3 企业利润水平曲线

VC与PE

投资回报模式不同

VC多发生在企业的初创期,伴随着行业的发展、市场的成长以及用户需求的增加等,被投企业自身不断成长、发展,VC投资会在企业进入成熟期时退出。因此,VC是以价值投资为主的投资模式,在被投企业的长期增长中获得收益。它的投资期限相对较长,多在5—10年,回报相对较高。

PE的投入时间一般在企业已经实现一定的盈利之后,当然根据各机构投资策略的不同略有差异。根据中国PE的外部市场环境、PE团队以及投资人的偏好,可以将中国PE的投资模式简要分为三类。

第一,价值投资。对于在未来具备一定发展潜力和成长空间的成熟期公司,通过其价值增长赚取收益。比如,前两年股神巴菲特先生联合3G资本买下主营番茄酱的亨氏集团,就是依据这种投资理念。

第二,估值体系带来的溢价。不只股民喜欢打新股,私募也喜欢,只不过方式略有不同。目前计划上市的中国企业一直受到中国证监会的严格审核,因此成功上市的企业在上市时会产生相当可观的政府背书的溢价机会。同一家公司,即便业绩没有变化,一旦在二级市场挂牌上市,估值至少马上翻番。打个比方,PE机构按20倍市盈率投资的公司,上市之后至少会有40倍市盈率的预期。目前,针对上市公司的审批制正在向注册制过渡,相信在未来,不健康的获利方式将会逐渐被淘汰。

第三,利用信息不对称获取收益。PE投资人与二级市场股票投资人的能力、资源和背景不同,对公司未来估值的判断会有差异。哪怕这家公司的实际价值可能不大,但只要PE投资人觉得它有机会上市、能让二级市场投资人以更高的价格买入股份,那它就有投资价值。

选择投资标的的关注点不同

VC投资的关注点首先是团队,尤其要看创始人、团队领袖是否具备优秀企业家的眼界和胸怀,是否有很强的学习能力、执行能力,是否拥有良好的教育背景、行业经验、从业经历,团队组合是否功能完善、职责明晰、激励到位。

其次看行业,产品和服务能解决用户的什么问题,是否有巨大的市场需求,市场空间和成长性大不大,行业的发展趋势如何。

接下来看业务模式,有没有可复制性,产品和服务有没有竞争门槛,竞争优势强不强。

一般来说,这个阶段的投资不会过于关注公司的收入、利润等财务指标,因为初创公司一般收入和利润微薄。正因如此,对初创公司的投资失败率相较于对成熟公司的投资失败率会高很多,甚至高达90%。成功的天使投资人必须要有提高被投资公司成功概率的手段,或者能够找到成功机会较高的公司。同时,对于每一家确定要投资的公司,还要控制投资估值,以使每一次成功投资带来的回报能够对冲掉前9次失败造成的亏损。因此,投资的每一家公司都要有十倍、百倍的回报潜力。而这样的项目有多难选,我们可以从VC人士的心声探知一二:“最心痛的事,莫过于人生已经如此艰难,项目的套路还仿佛有万水千山。我所走过最长的路,就是你PPT(演示文稿软件)的套路!”

而国内的PE关注的首先是标的公司在未来两三年上市的可能性,因此它关注的是以下内容:法律合规,看公司是否存在影响上市的硬伤或瑕疵,比如历史沿革是否清晰、是否存在税务问题、业务方向是否有来自政策的限制或鼓励等;财务状况,审核公司是否满足上市标准,包括资产规模、收入、利润、利润率、成长性、负债率等指标;公司基本面分析,判断公司的市场地位、影响力、占有率等,看其是否在同类型公司中具备竞争力;最后还要看估值是否合理。

对于PE来说,上述这些关注要点都需要通过各种尽职调查手段去核实和判断,其中的法务、财务等专业信息,通常需要外聘律师和会计师完成。PE机构通常有非常严格的风控体系和专门的风控部门或人员。

投资规模及投资策略不同

由于投资的是初创企业,因此VC投资对单个项目的投资规模通常不大,一般在几十万、数百万不等。单个项目的投资额度通常不会超过1000万元,以300万—500万元这个区间为主。

由于投资的是处于成熟期的企业,PE对单个项目的投资很少低于1000万元,除非多家机构合投。一般来说,单个项目的投资额在3000万—5000万元这个区间的比较多,也有一些项目的投资额会超过1亿元。

PE、VC与财富管理的结合

私募股权投资基金因为具有跨周期、长期回报较高的特点,越来越被有钱人看重。因此在财富管理的资产配置中,越来越多的高净值人群愿意选择配置一部分私募股权投资基金。但是由于私募股权投资基金的投资门槛较高,而且具有高风险,因此私募股权基金管理人,一般首选风险承受力较强的机构投资人,之后是企业,最后是高净值的个人。不过这是直接投资与私募股权基金的情况。

当前的财富管理市场上存在很多投资标的是私募股权基金的结构化产品。据统计,目前有84.3%的高净值人士配置了私募股权基金,23.7%的高净值人士在私募股权基金方面的配置比例超过30%,7.8%的高净值人士的配置比例甚至超过50%。同时,构建充分分散化的私募股权基金资产组合也是适合绝大多数高净值人士的资产配置方法。

私募证券投资基金

什么是私募证券投资基金?

在介绍私募股权投资基金的时候,我们说到股权投资中还有一类是投资上市公司股权(即股票)。投资上市公司股权的基金,根据是否公开发行,分为公募基金和私募基金。私募基金公司公开发行的投资于证券市场的基金统称为私募证券投资基金。

根据2014年证监会发布的《私募投资基金监督管理暂行办法》,私募投资基金是指在中华人民共和国境内,以非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金,基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、期货、期权、基金份额及投资合同约定的其他投资标的。由于组织形式不同,私募投资基金可分为三类:契约型基金指未成立法律实体,而是通过契约的形式设立私募基金,基金管理人、投资者和其他基金参与主体按照契约约定行使相应权利,承担相应义务和责任;公司型基金指投资者按照《公司法》,通过出资形成一个独立的法人实体——基金公司,由基金公司自行或者委托专门的基金管理人机构进行管理,投资者既是基金份额持有者又是基金公司股东,按照公司章程行使相应权利、承担相应义务和责任;合伙型基金指投资者依据《合伙企业法》,成立投资基金有限合伙企业,由普通合伙人对合伙债务承担无限连带责任,由基金管理人具体负责投资运作。

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